参与2016年冬运会市场开发运营，体育产业布局落地

　　1 、携手巨头，体育产业布局快速落地：公司设立全资子公司国旅联合体育发展有限公司——参与冬运会市场经营联合开发等工作。此次与公司协同开展冬运会市场经营开发的北京奥林匹克经济技术开发公司具有一定的官方背景，体育赛事营运经验丰富（北京奥林匹克经济技术开发公司成立于 1993年，是经国家体育总局批准，由国家奥林匹克体育中心成立体育设施专业化经营公司，先后参与和承办了第七届全国运动会、第六届少数名族传统体育运动会、第二十一届大学生运动会、好运北京测试赛、2008 年北京奥运会、北京国际马拉松等多项国际重大体育赛事）；国奥世纪公司在体育赛事运营产业深耕多年、经验丰富。国旅联合此前尚未涉足体育产业，此次嫁接合作伙伴体育产业资源和营运经验加快推进自身体育产业实质性落地。

　　2 、借政策红利快速转型，体育产业带来市值增长潜力：体育产业近年来受政策扶持力度加大，红利不断释放。一方面，财政支出增速加快，2013 年体育产业财政支出近 300 亿元，较 2008年增长了 45.69% （详见附录一所示）；另一方面，扶持政策仍在陆续出台，在 2014 年10 月20 日国务院发布的《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》中曾指出，进一步加快发展体育产业，促进体育消费。到2025 年，体育产业总规模超过 5 万亿元，成为推动经济社会持续发展的重要力量。我们判断，此次参与冬运会市场经营联合开发开启公司体育产业布局篇章，后续体育产业连扩张仍然值得期待。

　　3、体育赛事开发空间巨大，内部分化较大：体育赛事开发收入包括赞助及广告费用、门票及周边产品销售收入、电视转播收入等。由于未公开历届冬运会收入情况，我们以全运会做参考，最近一届全运会（2013 年第12 届）共实现收入近9.3亿元人民币。十三冬会将由乌鲁木齐、阜康、阿勒泰、石河子 4个赛区联合承办。比赛项目有 5 大项、11 分项、97 小项。冬运会的市场影响力、项目设置、运动员以及观众参与度等显着逊色于全运会，更无法与奥运会、世界杯、NBA 等全球顶级赛事媲美。考虑此次冬运会的举办地较为偏远（新疆）、我们预计赛事本身盈利较为困难。同时，公司尚未公布利润结算规则（预计项目利润结算将在 2018 年年初进行），我们暂不考虑该事件对公司收入及利润的影响。

　　4、投资建议：公司传统酒店业务不具备增长潜力，2014 年开始陆续向演艺（与山水盛典文化产业有限公司开启多项合作：双方约定于 2015 年-2017年启动南京秦淮八艳旅游演出项目和以“一路一带”为主题的厦门旅游演出项目；2015年合作启动《昭君出塞》全球巡演项目）、体育等产业转型。市场一致预期公司2015-2017 年每股收益 0.09 元、0.10 元、0.35 元。公司 2 月27 日收盘价 9.39元，当前总市值 40 亿元左右。实际控制人变更带来的激励约束下和市值管理背景下，公司后续在泛文旅、体育等产业链的布局料将持续，建议积极投资者可重点关注。[中银国际证券有限责任公司]
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